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　　2025年以来，保险科技领域掀起新一轮上市热潮——元保成功登陆纳斯达克，在港交所顺利上市，白鸽在线、轻松健康集团、青民数科、镁信健康等保险科技企业也纷纷向港交所或美股市场递交上市申请。如今，略显“拥挤”的IPO赛道再添一位新选手。

　　9月16日，暖哇洞察科技有限公司（以下简称“暖哇科技”）在向香港联交所递交上市申请，其主要股东包括众安在线、红杉中国等，摩根大通和汇丰为本次上市的联席保荐人。

　　这份524页的招股书，给人最直观的感受是一种强烈的“割裂感”。招股书介绍，暖哇科技专注于两个关键业务板块，为保司提供AI承包解决方案和AI理赔解决方案，“阿拉莫斯系统”和“罗布泊系统”则是对应两大方案的关键组成部分。目前来看，这家立足保险领域的AI科技公司具备发展潜力，去年该司收入近10亿元人民币，同时服务了包括人保集团、国寿集团在内的行业顶尖保司。只不过尚未能实现盈利，该司成立至今累计亏损超7亿、流动负债缺口高达10亿。

　　另外今年这家科技公司同样正面临资本变局。今年1月，A轮投资方Longfor已悄然退出股东名单，选择在上市前夜“落袋为安”；而Liberty却几乎“平价转让”……

　　其实，暖哇科技的叙事核心“健康险+风控+AI”精准切入了健康险这一愈发重要且亟待科技重塑的领域，而作为to B的服务商，暖哇科技在为保险企业赋能的同时，如何实现自身的良性发展亦是当务之急。

　　近日，中国保险业最大的独立AI科技公司，暖哇科技在港交所递表，拟赴香港上市。

　　作为保险科技公司，暖哇科技同众多机构相似，旗下拥有多个“拳头”产品。其主要竞争力建立在AI承保业务“阿拉莫斯”和AI理赔业务“罗布泊”两大核心系统上，通过AI技术帮助保险公司提升效率、识别欺诈并降低赔付率。然，纵观暖哇科技招股书不难发现，在业务布局愈发广阔的背后，可持续性盈利与流动负债压力已悄然浮现。

　　招股书显示，暖哇科技近些年收入表现尚可，2022年至2024年，收入分别为人民币3.4亿元、人民币6.55亿元、人民币9.44亿元，2025年上半年实现收入4.31亿元，同比增长1%。收入增长，但毛利率却呈下降态势，2022年毛利率为57.7%、2023年为58.3%、2024年为49.8%、2025年上半年为51.0%。

　　与此同时，高营收转换成利润面临一些压力，过去3年半累计亏损超7亿。具体来看，2022年亏损2.23亿元、2023年亏损2.4亿元、2024年亏损1.55亿元。今年上半年，继续亏损约1亿元，同比亏损收窄。对此，暖哇科技在招股书中解释称，亏损主要是由于公司处于业务快速扩张阶段，持续加大研发投入和市场推广力度所致。随着业务规模的扩大和运营效率的提升，公司有望逐步实现盈利。

　　不过，据招股书披露，在去除可转换可赎回优先股的公允价值后,暖哇科技已扭亏为盈，2023年和2024年分别录得利润1851.5万元、5750万元，2025年上半年取得2490.3万元利润，同比增长71.J9九游会官网62%。

　　在释放扭亏的乐观信号时，资产负债表的承压尚未完全抵消。招股书显示，该司流动负债总额从2022年的9.41亿元上升至2025年6月末的16.96亿元，但是该司于2025年6月末的流动资产总额仅为6.51亿元，净流动负债缺口超过10亿元。相应的，暖哇科技的流动比率表现必然不乐观，2022年至2025年上半年的流动比率分别为，0.44、0.38、0.4、0.39。

　　流动比率作为衡量企业短期偿债能力的关键指标，反映了企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般来说，该指标越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强，反之则弱。会计人士表示：“通常而言，流动比率数值在1.5—2.0之间比较合适，虽然基于各个行业所处环境的不同会有变动，但低于1甚至低于0.5，企业的偿债能力将面临较大压力。”

　　2018年前后，保险科技行业悄然迎来破局时刻。其中一大表现便是，全球资本更加“热情”地拥抱这一新兴赛道，保险科技融资金额创下新高。

　　在这样的土壤中，暖哇科技前身暖哇科技（无锡）有限公司（以下简称“暖哇无锡”）于2018年10月成立。可以说，这家公司从诞生之初便心存“上市”的理想，暖哇无锡在中国境内成立后，仅5个月后就在开曼群岛注册暖哇科技这家“壳”公司，为资本运作铺平道路。

　　2019年3月4日，暖哇科技在开曼群岛注册成立为豁免有限公司，随后向LongHao Ltd.及ZA Technology（众安在线子公司）发行及配发股份，分别持有56.00%及44.00%的股份。其中，LongHao Ltd.由公司，执行董事、董事长兼首席执行官卢旻最终控制。

　　资本市场的进退向来被视作企业运作情况的“晴雨表”。今年初，A轮投资方Longfor已悄然退出股东名单。站在Longfor的角度上看，此次投资收益尚可。2020年Longfor在A轮出资1000万美元认购1925万股，2025年1月Longfor向益联投资、Glenunga Limited、Shixiang Founders、Central Pine、Woori五家机构转让全部股份，转让总价约为1247万美元。换言之，Longfor投资5年多，收益24.7%，平均每年4.94%左右的投资回报。

　　但并非所有投资人都能以“温和盈利”姿态退出，天使轮投资者Liberty在2024年7月以近乎平价转让股份。招股书显示，Liberty在天使轮投资时，以1750万元人民币认购770万股，平均每股认购价格2.2727元人民币。到了2024年7月22日，Liberty向Fountain Insurtech Limited转让22万股，总价为72609美元，平均每股0.33美元。结合汇率来看，本次转让价格几乎和天使轮融资时等价。

　　值得一提的是，经过多轮融资后，暖哇科技执行董事、董事长兼首席执行官卢旻和众安在线仍为并列大股东。待到B轮完成后，持股占比均为31.65%。其中，卢旻通过Nova Seed Limited、LongHao Ltd.、Nova Mountain Ltd.、Nova Flower Ltd.等公司持股，并与ZA Technology共同控制部分股份。

　　说起来，能够让众多投资机构看上暖哇科技，最核心的是其高管团队的行业积淀与大股东众安在线的战略扶持。

　　作为暖哇科技的掌舵者，执行董事、董事长兼首席执行官卢旻是一位在保险科技领域从业超过20年的行业“老将”。

　　资料显示，卢旻今年50岁，1996年7月取得中国上海海事大学电脑应用学士学位。1996年9月至2000年2月任职于中国江南大学。2000年7月进入跨国保险软件提供商易保网络，担任业务营运副总裁。

　　在易保网络工作15年后，卢旻跳槽到阿里巴巴。对于跳槽动机卢旻表示“很重要的一点是因为我想到更优秀的科技公司学习如何从市场的角度去理解产品，看看一款产品是怎么被客户接受、怎么真正满足市场需求的。这对我后来的思考方式有很大帮助。”在阿里巴巴工作仅一年后，卢旻于2017年3月转任上海保险交易所执行委员会成员兼保险科技事业部总经理。2019年7月起，卢旻加入暖哇科技，先后担任暖哇无锡董事会主席、法定代表人及首席执行官等职。

　　无独有偶，暖哇科技还拥有另一位经验丰富的“二把手”，执行董事兼联席首席执行官蔡建卫。蔡建卫与董事长卢旻不仅是事业上的搭档，更堪称“同路人”，二人均有在易保网络和阿里体系内工作的经历。

　　蔡建卫同样是一位在科技与金融交叉点探索多年的“老将”。蔡建卫今年48岁，1999年7月取得中国上海交通大学信息与控制工程学士学位，2010年9月取得中国复旦大学工商管理硕士学位。在职业生涯早期，蔡建卫于2000年9月至2001年9月任职于上海极佳网络科技有限公司。2002年9月，蔡建卫转战到易保网络担任副总裁。

　　同卢旻一样，蔡建卫同样在2015年离开易保网络，6月蔡建卫加入友邦保险，负责监督电商业务。仅一年后，2016年12月蔡建卫又转战到蚂蚁金服，负责监督本地钱包及平台产品业务，工作直至2020年6月。而后，蔡建卫加入暖哇无锡，担任董事兼联席首席执行官等职。

　　卢旻与蔡建卫的搭档可视为兼具技术实操、商业视野“黄金组合”。然而，再精锐的团队在初创期也需要坚实的支点。对于诞生于众安在线生态内部的暖哇科技而言，众安在线这位大股东在初期扮演了至关重要的“孵化器”与“首用者”角色。

　　众安在线不仅提供资金支持，更通过实实在在的业务合作，为暖哇科技的解决方案提供了宝贵的落地场景和初期收入保障。时至今日众安在线都是暖哇科技的重要客户。招股书显示，2022年至2025年上半年，暖哇科技来自众安在线亿元。

　　但一家立志独立壮大的科技公司，不可能永远栖息于单一股东的羽翼之下。随着业务扩张，暖哇科技也在不断“拓新”，众安在线对暖哇科技收入的贡献度在逐渐下降，2022年至2025年上半年，众安在线占各期总收入的比例依次为78.70%、61.80%、45.20%及49.60%。另一边，截至2024年末，暖哇科技的解决方案已累计被90家保险公司采用，其中包括按2024年保费收入计算中国前十大保险公司中的八家。（企业预警通显示包括人保集团、国寿集团等）到2025年6月末，暖哇科技订立21项新协议，以向保险公司提供AI解决方案，其中8项为与人寿保险公司的协议。

　　暖哇科技之所以能敲开越来越多保险公司的大门，靠的是其对健康险市场的精准前瞻，以及以人工智能为引擎、以风险控制为核心竞争力的产品体系。这条路上，虽然喧嚣，却也步步为营。

　　就在赴港上市前夕，暖哇科技亮于今年7月份推出最新利器——新一代 AI 智能风控产品 “天鉴”。据介绍，“天鉴”针对市场新型健康险产品，在核保及理赔风控模型上进行增强及迭代，并增添基于大模型的自动调查决策能力，形成端到端的“调查”“核保”“理赔”全流程智能风控解决方案。

　　早在卢旻掌舵公司之初，其便带着团队确定了暖哇科技前期的大方向，卢旻曾指出：“如果要在保险行业真正做出科技价值，健康险是最具潜力的切入点。相比其他传统险种，健康险更容易被数据和科技重构，且与人的联系更紧密、需求更高频，是科技驱动保险创新的最佳场景。”

　　不得不说，健康险赛道确实有发展前景。回溯2019年，中国健康保险保费收入以30%的高增速达到7066亿元。同期，“惠民保”等创新产品破土萌芽，政策东风持续吹拂，各类健康险产品迎来进一步利好。

　　然而，彼时真正具备能力深耕这一领域的公司并不算多，线上化、数字化能力的建设成为企业发展的关键抓手。

　　暖哇科技成立初期，卢旻定调了公司发展走向：“我们将保险业务、客户深度经营与理赔服务三个关键板块进行数字一体化建设，致力于为行业提供一套完整的能力图谱，帮助险企弥补其能力缺口。”

　　自2020年起，暖哇科技通过对接数据源、收购爱邦保险经纪公司等措施，逐步实现其蓝图。2023年，随着保险行业对风控和智能化的需求增加，暖哇科技将AI技术融入理赔解决方案，并收购江苏道泰信息技术有限公司以完善大数据布局。江苏道泰专注于为保险机构提供数据服务。

　　随着市场环境的变化，AI窗口的开启也进一步推动了行业加速转型，2024年成为暖哇科技产品能力的爆发年，可视为其发展的转折点。该司于当年相继推出提供两款聚焦保险的解决方案，即AI承保解决方案“阿拉莫斯”及AI理赔解决方案“罗布泊”。“阿拉莫斯”系统于2024年上线后，由AI智能体多次接触的客户所产生保费收入较系统上线%，AI承保解决方案累计促成了人民币107亿元的首年保费。“罗布泊”系统方面同样成绩优秀。截至今年上半年，AI理赔解决方案实现最高80.0%的自动审核率。全自动理赔审核流程实现了高达98.0%的行业领先决策准确率。

　　然而，技术的辉煌成就背后，财务的阴影却始终挥之不去。当前，许多保险科技企业的商业模式面临严峻挑战，盈利能力不足是普遍现象。其收入结构严重依赖保险销售佣金，而非技术服务的价值。随着“报行合一”等政策的深入推行，保险行业的佣金率被严格规范并呈现下降趋势，这直接压缩了以佣金为主要收入来源的科技企业的利润空间。同时，线上流量成本日益高涨，进一步加剧了获客难度和成本压力。此外，传统保险公司正在积极“去中介化”，自建线上平台直接面向客户销售，这使得单纯扮演线上中介角色的科技公司其生存空间受到挤压。

　　面对持续亏损、高额负债与部分投资者的悄然离场，资本市场给予暖哇科技证明自己的时间并非无限。上市，只是新一轮长跑的开始，如何走出“叫好不叫座”的困局，尚需时间与策略的验证…

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