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　　9月16日，暖哇洞察科技有限公司（下称“暖哇科技”）正式向港交所递交上市申请，和汇丰担任联席保荐人。招股书显示，2022年至2025年上半年（下称“报告期”），公司累计亏损约7.18亿元，资产负债率连续三年超过100%。在资本市场对“AI故事”愈发挑剔的当下，顶着“中国

　　招股书显示，暖哇科技是一家为公司提供AI驱动解决方案的科技公司，业务涵盖健康险、财险与人身险领域，提供端到端的AI解决方案，覆盖产品开发、精准营销、核保、理赔、反欺诈及健康管理等核心价值链。

　　与依靠保险中介牌照赚取中间费用的企业不同，暖哇科技通过“阿拉莫斯”和“罗布泊”两大核心系统，为保险公司提供智能承保和智能理赔服务，核心应用于商业健康险销售场景。自2018年起，该公司陆续推出并升级理赔和承保解决方案，截至2025年6月30日，已有超90家保险公司采用其方案，累计执行超2亿例案件，促成首年保费达107亿元。

　　然而，AI技术输出尚未转化为稳定盈利。招股书数据显示，报告期内，暖哇科技营业收入保持高速增长，2022年至2024年复合年增长率达65%，其中2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为3.45亿元、6.55亿元、9.44亿元和4.31亿元；同期毛利率维持在50%左右水平，依次为57.70%、58.30%、49.80%和51%。

　　但盈利端始终承压，同期净亏损分别为2.23亿元、2.4亿元、1.55亿元和9988万元，累计亏损超7亿元。对此，暖哇科技在招股书中解释称，亏损主要是由于公司处于业务快速扩张阶段，持续加大研发投入和市场推广力度所致。随着业务规模的扩大和运营效率的提升，公司有望逐步实现盈利。

　　此外，2022-2023年及2025上半年，暖哇科技经营活动现金流均为负值，累计净流出约4.7亿元；2024年短暂回正至703.9万元。账上现金及等价物由2022年的2.1亿元降至2025年中的1.28亿元；同期流动负债高达16.96亿元，净流动负债缺口逾10亿元。“在账面盈利尚未完全转化为正向经营现金流的情况下，暖哇科技仍维持高研发、高市场投入策略，短期内股权融资依旧是补充资本的最主要选项。”一位保险业分析师表示。

　　在招股说明书中，暖哇科技称，众安在线是重要的保险公司客户，在承保端和理赔端均有合作，对其报告期内的收入增长贡献显著。数据显示，2022年至2025年上半年，暖哇科技来自众安在线亿元，占各期总收入的比例依次为78.70%、61.80%、45.20%及49.60%。尽管该比例从78.7%降至49.6%，但众安在线仍贡献近半营收。

　　同时，众安在线又是其前五大供应商之一，暖哇科技三年半内向众安支付采购金额累计近2300万元。招股书提及，“众安在线及/或其联系人过往向我们提供多项服务，以满足我们的业务及营运需求。”对于为何选择关联方作为其供应商之一，暖哇称，是因为“更具成本效益”。具体来看，报告期内，暖哇就具体的服务向众安在线方面支付的交易金额分别为1231万元、538万元、392万元及115万元。一位接近港交所的投行人士表示，这种“客户+供应商”的双重关联身份，使得交易定价公允性与业务可持续性成为潜在监管焦点。

　　赛迪顾问发布《2024中国保险行业IT解决方案市场份额分析报告》（下称《报告》）显示，在加快数字化转型、监管政策以及自主创新等因素的共同影响下，2024年J9九游会官方网站中国保险行业IT解决方案市场整体规模为100.27亿元，比2023年增长1.15%，增长幅度同比进一步下降，进入低增长期。《报告》指出，当前保险公司普遍将“降本增效”作为目标，同时显著加强科技外包风险管理，对科技服务商的性价比与合规能力提出更为重视。