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　　国金证券近日发布保险行业研究2024中报综述：投资改善驱动Q2利润高增，Margin提升NBV高增延续。

　　上半年保险公司财报整体超预期。利润方面，得益于高股息配置风格占优带来投资收益高弹性增长。寿险方面，Margin提升带来NBV均实现双位数增长，margin提升来源于：银保报行合一降费、预定利率下调、产品缴费期限拉长；队伍方面呈现量稳质升的态势。财险方面，保费增速放缓，一方面车均保费下滑，另一方面，收缩亏损业务及政策性业务招标延迟；但COR整体表现较好，源自于：报行合一车险费用监管趋严带来费用率下降，以及非车险业务结构优化。

　　财险：保费收入增速放缓，但COR整体表现优异。2024H1保费增速分别为太保（7.7%）众安（5.3%）平安（4.1%）人保（3.7%），车险增速在2.5%-3.5%区间，增速差异主要由非车险带来，分别为太保（12.3%）平安（5.3%）人保（4.6%）；分季度来看，人保、太保上半年保费增速较Q1有所回升,一方面受益于车均保费降幅收窄，另一方面得益于政府类业务招标逐步开展;平安、众安环比放缓，且众安Q2保费负增长。承保盈利方面，中国财险（96.2%/+0.4pct）太保财险(97.1%/-0.8pct)平安财险（97.8%/-0.2pct）众安在线pct），人保财险COR优于其他公司；太保财险COR改善最为明显，主要由于赔付率改善；众安在线COR抬升最为明显，主要由于保证险、健康险COR提升。

　　展望后续，去年基数极低，利润预计仍将保持增长趋势。寿险负债端，去年停售3.5%传统险后，8-12月基数较低，下半年增长压力不大，后续需观察分红险的销售情况。财险方面，去年Q3大灾导致承保、利润基数较低，在9月不发生极端自然灾害的情况下，Q3业绩拐点可期。长期来看，大型保险公司存量负债成本并不高，各公司通过拉长久期、增配高股息资产稳定净投资收益率，净投资收益作为险资投资的基本盘，覆盖成本J9九游会官方品牌的压力不大，且后续新单保证利率将下降，叠加分红险占比提升，将逐步拉低整体负债成本。当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，短期估值向上弹性来自于市场β及3季报预期，中长期来自于利差过度悲观预期的改善带来的估值中枢抬升。

　　风险提示：监管趋严;权益市场波动;长端利率大幅下行;宏观经济复苏不及预期。（国金证券 舒思勤）

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